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新华财经北京12月29日电（吴郑思） 2021年，贵金属价格震荡走低。其中，国际现货黄金年跌约5%，现货白银年跌约12.7%。全球通胀、反复的疫情以及主要央行货币政策转向紧缩等，共同主导2021年贵金属市场波动。

沪金主力合约2021年日线走势

来源：新华财经专业终端

沪银主力合约2021年日线走势

来源：新华财经专业终端

涨也通胀、跌也通胀

“做多通胀”交易在二季度一度逆转了贵金属的颓势。在美联储史无前例的超宽松政策之下，全球央行为对冲新冠疫情的冲击，通过向实体经济注入大量流动性，呵护了全球经济的复苏。资料显示，五家主要央行（美联储、欧洲央行、日本央行、中国人民银行和英国央行）的总资产从2020年2月的204亿美元增加至325亿美元，2年的平均年增长率高达32%。其中，美国M2货币供应量以年化20.2%的速度连续2年增长，目前已超过GDP的90%，这一占比在本世纪初还在44.4%的水平。

二季度，原油、金属、钢材等一系列大宗商品联袂上涨，通胀数据进一步上升，贵金属价格开启涨势。3月31日至6月1日，国际金价一度涨超200美元/盎司，银价也一度迫近29美元/盎司关口。

但是通胀对于贵金属而言却是一把“双刃剑”，在提升保值需求的同时，也增加了全球央行货币政策进一步收紧的压力。尤其在美联储6月议息会议前后，市场对于货币政策转向的预期正式落地，美联储官员放弃了通胀是“暂时的“这一表态，关于2022年加息次数的猜测也逐渐展开，贵金属价格开始回落。

展望2022年，机构认为，通胀仍是决定贵金属走势的重要因素，但在货币政策正常化的背景下，通胀高企难以吸引贵金属的保值买盘，而通胀放缓则会进一步加大贵金属的下行压力。

疫情仍在扩散 但避险需求下降

今年年初，随着市场对经济复苏的预期升温，市场避险情绪回落，美债收益率和美元指数走高，金价在三个月时间内震荡下跌超10%，银价虽受到“散户抱团”事件影响短暂冲高，但其后也自高位补跌了约20%。

9、10月份，当德尔塔变异毒株在多国肆虐之际，市场避险情绪重燃，美元、美债、贵金属齐涨。从市场表现来看，9月30日，国际贵金属价格从年内低点大幅拉升，在其后截至11月中旬的一个半月时间内，国际现货金价和银价分别上涨了9%和19%。

但回顾全年，贵金属避险属性的表现远不及以往：一方面，尽管全球大多数央行都指出，加密货币不会取代黄金成为避险资产，但加密货币仍在一定程度上分流了避险资金。另一方面，在市场不断炒作美联储Taper预期的背景下，美元、美债作为避险资产的吸引力也强于贵金属。

2021年，虽然全球多国通胀指数攀升、疫情频繁扰动，但全球贵金属ETF持仓却呈现净流出状态。据世界黄金协会的数据，2021年11月，全球黄金ETF净流入13.6吨（约合8.38亿美元，资产管理规模AUM增加0.4%），这是自7月以来的首次月度净流入。但从年初至11月，全球黄金ETF仍流出约167吨（约合88亿美元）。从SPDR和iShares Silver Trust两大贵金属ETF的持仓量变化来看，截至12月27日，两大ETF持仓分别较2020年末下降16.77%和3.76%。

图为黄金、白银ETF持仓量，数据来源：Choice数据

展望2022年，机构认为，随着全球疫苗接种率的提高，疫情带给市场的扰动逐渐减弱，避险因素对贵金属的影响或将退居次席。

流动性紧缩周期开启 贵金属走势更关注利率变化

回顾2019年以来的本轮贵金属价格上涨，虽然白银价格走高部分受到新能源需求增加的影响，但多数时间仍跟随黄金走势。通常来讲，贵金属价格的涨跌跟实际利率水平成反比。在年初金银价格下跌过程中，这一关系就表露无疑：美元、美债收益率走高的同时，金银价格震荡下行。6月份，随着市场对美联储Taper的预期升温，金银价格开启了年内第二轮跌势，其中银价更是在工业属性的拖累下，走出一轮主跌浪。

紧缩周期开启之时，贵金属价格将全面承压，是投资者的共识。而实际利率水平的变化和美联储加息节奏的判断，则成为影响贵金属价格波动的主要因素。

国贸期货在年报中指出，展望2022年，全球流动性拐点已现，美联储或于2022年年中启动加息。在流动性紧缩周期开启的背景下，预计2022年利率驱动将重新主导贵金属价格的走势：在美联储加息靴子落地之前，贵金属价格料将始终承压；但加息靴子落地后，参照历史经验，金价或存在阶段性反弹机会。美元指数仍将是影响贵金属价格走势的次要关键变量。2022年美元指数仍有上行空间，将继续压制贵金属价格。

银河期货则认为，美联储明年进入加息周期几乎已经是确定性的，贵金属上方将始终承压。但加息的力度将主导贵金属波动幅度，尤其美联储态度的变化对市场影响较大。通胀与名义利率预期的博弈，将主导实际利率的涨跌。在通胀与加息预期的博弈下，实际利率重回正利率时代时，贵金属趋势性下行的时机就将到来。

在中信期货看来，2022年上半年，预计通胀维持高位，全球经济复苏动力减弱。由于菲利普斯曲线仍然有效，就业存在缺口，因此美联储对通胀高位将容忍，贵金属或存在结构性上行行情。临近6月份时，由于加息不确定性，预计价格将回落。通胀如果在六月下降，那么加息时点将延后，但由于美国基建计划推进，贵金属或承压。

投资需求下降 但实物需求增加

除了直接或间接影响贵金属市场走势的因素以外，近两年贵金属价格的波动风险也对其投资行为带来了影响。简单梳理来看，2021年中与贵金属投资有关的这些变化也值得留意：

在国际市场上，全球央行的购金兴趣在2020年断崖式下跌之后，在2021年重新回稳。根据国际货币基金组织（IMF）的数据（因时滞数据截至10月份），除1月全球央行净售金13吨以外，截至10月份，今年全球央行的购金需求已完全超过2020年的总体水平。

与此同时全球实物金需求强烈。根据世界黄金协会的报告，今年第三季度，全球金饰消费总量同比增加33%，全球金条和金币需求量连续第五个季度出现同比增长。

国内方面，继2020年末多家银行叫停个人贵金属交易业务新开户之后，2021年年中，又有多家银行收紧了贵金属业务，对个人的“场外”贵金属交易业务加强管控已是大势所趋。

与此同时，国内贵金属实际消费需求却依然强劲。中国黄金协会的统计显示，2021年前三季度，全国黄金实际消费量813.59吨，与2020年同期相比增长48.44%，较疫情前2019年同期增长5.89%。

展望未来，机构预计尽管黄金的投资需求可能继续受到紧缩周期的影响，但实物需求或仍将保持平稳增长。

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