摘要：作者：肖俊清来源：股市动态分析4月29日， TCL科技分布发布了2020年一季报，重组后同口径营收137.42亿元，同上升15.31%，归母净利润4.08亿元，同比下降46.94%。其中，TCL华星营业收入91.4亿元，同比增长25.3%，...
作者：肖俊清
来源：股市动态分析
4月29日， TCL科技分布发布了2020年一季报，重组后同口径营收137.42亿元，同上升15.31%，归母净利润4.08亿元，同比下降46.94%。其中，TCL华星营业收入91.4亿元，同比增长25.3%，净利润-1.74亿元，较2019年第四季度环比增长1.59亿元，改善明显。
站在当下的节点，TCL科技的前景怎么看呢？笔者认为，前期文章论述的核心逻辑只是被疫情延后而并没有改变。1、TCL科技依旧拥有行业领先的运营效益；2、受疫情影响，面板行业性冲击和业绩下滑基本在市场的预期内；3、产业格局向好，疫情正在加速以韩国为首的海外LCD电视面板产能退出，同时国内产业面临整合和龙头集中。笔者认为，海外疫情的影响的周期至少会持续到三季度前期，对于TV和消费电子需求的影响会导致面板厂商业绩继续承压，但到Q3后半段会逐步平稳，而随着海外产能的逐步退出和需求的回暖，下半年行业经营情况有望显著改善，而2021年就更有想象空间。
经营效益行业领先
营收保持快速增长
已经公布一季报的面板厂商中，京东方一季报营收和净利润均双双下滑，实现营收258.80亿元，同比下降2.17%；实现归母净利润5.67亿元，同比下降46.12%，但若扣除非经常性损益后，亏损5.02亿元，下滑幅度达242.59%。而深天马Q1营收65.62亿元，同比也下降了5.26%。
海外厂商同样受到疫情的强力冲击。LGD此前公布Q1的业绩显示，2020年第一季度营业亏损扩大至3620亿韩元（21.05亿人民币），营收下降20%，至4.7万亿韩元（273.3亿元人民币），上年同期亏损1320亿韩元（7.68亿元人民币）。这已经是曾经面板霸主之一的LGD连续第5个季度亏损。同时，长期霸占面板市占率第一的三星也不遑多让，根据三星的一季报内容，2020Q1其显示器业务预计营业收入为6.3万亿韩元（366.3亿元人民币），营业亏损达4642亿韩元（26.99亿元人民币）。
比较而言，TCL的经营效益显得更具成色。TCL科技的营收的逆势增长主要得益管理能力和风险抵抗能力优势明显，在疫情期间保持行业最高稼动率，满销满产，市场份额逆势提升。TCL科技一季度实现产品销售688万平方米，同比增长58%，销售量1,191.2万片，同比增长27%，距离BOE一季度700万平米的出货面积和1120万片的出货量仅一步之遥，强势占据全球第二的位置，其中2月份销售量和销售面积更是以18.8%和19.6%的份额，让TCL科技首次尝到了TV面板全球第一的滋味。具体看，一季度TCL华星在32吋、55吋产品份额全球第一，65吋、75吋产品份额全球第二。报告期内，TCL科技大尺寸业务实现营业收入61.9亿元，同比增长44.6%。需要指出的是，虽然报告期内大尺寸产品价格有所回升，但仍处于行业历史低位，但TCL华星发挥极致效率效益优势，大尺寸业务在同行仍旧处于巨额亏损的情况下，华星已经率先实现扭亏为盈，产品成本竞争力优势显著。
TCL华星小尺寸产线集中于武汉，受疫情影响更大。t3产线LTPS前段面板产能满载生产，但因疫情高峰期供应链受到一定物流转运阻力、以及受人员复工影响模组段产能前期有所迟滞，但目前已经恢复正常。不过，疫情下的厂区防控举措、员工福利及附加成本，以及生产性物流周转致使当季经营费用增加，对小尺寸面板的业绩有所影响。然而，即便如此，TCL华星的t3产线LTPS智能手机面板销售量依旧位居全球第三，中小尺寸业务报告期内实现营业收入（含华显）29.5亿元，营收较去年同期，基本持平。
环球同此凉热 下半年有望改善
在前期文章《大涨价在即：LCD最后的周期大戏》和《LCD价格大涨：京东方、TCL业绩弹性几何？》中，笔者曾大吹特吹LCD电视面板最后的涨价周期对面板双雄的实质性利好，这一逻辑在1、2月份也受到市场的验证，从奥维瑞沃提供的32寸TV面板价格走势为例，2019年12月到2020年2月底，价格从33美元涨到37美元。但是在疫情的影响下，4月下旬这一个价格又下降到35美元，预计5月份将继续下探，回到2019年末的33美元。真所谓人算不如天算。（见图一，说明：该预测发布于4月初，彼时4月的价格尚未跌至35美元，对5月的价格预测还未到33美元。）
图一：201901-202006F主要尺寸TV面板价格趋势
数据来源：奥维睿沃（美元）
疫情对消费电子的冲击更大。根据数据平台Trustdata发布的《2020年Q1中国移动互联网行业发展分析报告》2020Q1中国手机销量同比深幅下探。其中，2020年前3个月份单月手机销量同比跌幅分别为38.9%、56.0%、23.3%。（见图二）
图二：2019年以来中国手机月度销量及同比
数据来源：Trustdata
荣耀总裁赵明近期在Gmic大会上表示，随着海外疫情的恶化，第二季度全球手机市场受到的影响可能会更大。调研机构Digitimes认为2020年全球智能手机市场同比下滑比例或达15%。作为TV整机和消费电子重要的上游供货商，环球同此凉热的情况下，面板行业也难有厂商独善其身。而且，相对而言Q1是面板出货的淡季，而疫情影响的效果更多会在二季度显现，预计二季度供需情况会更加失衡。
不过，虽然市场的预期几乎悲观到极点，疫情的影响也是多维度和也难以精确预估的，面板双雄的股价大幅回调，也已充分反映市场悲观预期。同时，笔者依旧认为面板的需求量仍然在那里，疫情影响的“一次性”属性比例更高。有券商机构也表示，疫情虽然直接影响了短期的有效需求，但也加速了行业低效产能的退出，催生了新的应用需求。随着家庭大屏市场恢复和商用显示快速增长，行业供需将逐渐恢复平衡，预计Q3行业供需情况将出现明显改善。
站在当下的节点，我们也有理由对2021年需求抱有更大的信心。包括奥运会和欧洲杯等大型赛事的推迟；TV整机出货的尺寸持续增长（平均尺寸保持1寸/年的增长）；叠加今年需求端的极端压制，明年行业需求的“报复”性复苏可期，2021年的供需结构改善更值得期待。
行业格局持续向好 价格下降空间有限
在“危机”面前，韩国产能开始加速退出，而国内面板产业也出现整合的苗头，市场格局在持续向好。在《大涨价在即：LCD最后的周期大戏》中，笔者曾提到，2019年末面板价格由跌转涨的最大诱因就是三星宣布关闭L8-1-1和L8-2-1产线，退出产能约为总共125K/月，同时LGD削减了P7和P8的产出。进入2020年，三星在3月31日明确表示将从10月份开始陆续关闭剩余的LCD产线，到12月底停止供应LCD电视面板产品，这一产能退出计划的提前超出了市场预期。而LGD早在2020年初就已经表示，将在今年末彻底停产P7和P8。
在前期文章中，笔者曾提到过：“2020年看，拟关闭的产线数仅有3条，但是其对应的季度产能总面积则高达551.9万㎡（年化2207.6万㎡），成为2015年以来退出产能的最高值。”如果再加上台湾友达两条跌破成本，积极减产转向车载和电竞等高端领域的一条8.5代线和一条6代线的部分产能，2020年停产、减产的产能即使非常保守估算也将超过3000万平米（注：这是考虑到三星虽然年底退出LCD供应，但全年依旧会按计划出货1800万平米的LCD面板，若加上LGD和友达的停、转产产能，3000万平米的确是保守的）。这是什么概念呢？要知道2019年TCL科技的TV面板出货面积全球第三，但也不过2082万平米，这意味着2020年一下子就会退出超过1.5个TCL。
韩厂的加速退出，疫情只是诱因，其背后是全球面板产业格局的深度调整。在前期的文章中，笔者详细论述过，随着国内高世代产线的陆续开出，韩厂在LCD领域已经不具备成本优势（2019年末原文：国内32寸面板的现金成本是33美元，而韩国大概是40美元。55寸国内是100美元，韩国是110-120美元左右。65寸，国内是150美元，韩国则需要180美元，而且国内的150美元还在继续往下降。），产业格局的调整对于中国LCD电视面板厂商无疑是一个重大的机遇。
除此之外，国内LCD面板产线也频频传出整合消息，整合的核心标的是中电熊猫。中电熊猫在南京拥有两条产线，一条是6代线，一条是8.5代线；在成都拥有一条8.6代线；在咸阳拥有一条8.6代线，产能规模不可小觑。此外，三星苏州产线也在寻求出售。国内具备整合收购能力的，按照管理能力和资金实力来看，华星和京东方的可能性最大。若最终能够成功整合，国内两强的份额最终有望占到全球50%以上，这是面板历史上从未出现的行业集中度的大幅提升，竞争格局改善，行业长期盈利能力大幅提升
从价格上看。市场有大量极度悲观的声音，认为主流TV面板价格将重回2019年的低谷，但是目前面板价格刚刚脱离现金成本，甚至部分尺寸，部分地区的产线仍在成本线之下，而能实现盈利的就仅有华星等极少数厂商。此时的面板价格再次大幅下降的空间有限。而值得注意的是，当前产业的问题并不是面板价格，即使价格继续下降，在疫情持续影响的大环境下对需求提振效应也非常有限，这种“休克”治疗的方式，是整个社会停摆抗疫产生的非正常状态，这也是笔者认为的“一次性”属性更多的原因。同时，从去年第四季度开始，面板厂库存控制在较低的水位，具备需求短期变化的应变空间。当然，如前文所以，三星和LG此时坚决的关掉所有LCD产能，给市场提供了避免坠入谷底的支撑。
