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紫金矿业(02899):2022H1大赚126亿股价遇冷都是铜金价波动惹的祸?

时间:2022-11-24 15:36:45 | 浏览:759

中国最“多金”的上市公司紫金矿业(02899),8月12日交出了一份业绩大增的2022半年报。期内实现营业收入1324.58亿元,同比增长20.57%;实现归母净利润126.3亿元,同比增长89.95%。然而,绩后股价走势并不理想。8月15

中国最“多金”的上市公司紫金矿业(02899),8月12日交出了一份业绩大增的2022半年报。

期内实现营业收入1324.58亿元,同比增长20.57%;实现归母净利润126.3亿元,同比增长89.95%。然而,绩后股价走势并不理想。8月15日早盘一度跌超4%,截至收盘报9.2港元,跌幅为3.16%,成交额达3.21亿港元。

该公司表示,国际铜价一度创历史新高,进入二季度后受疫情蔓延、美联储货币政策收紧及全球宏观因素走弱影响,铜价大幅下挫。前期受地缘政治风险及欧美高通胀等影响,全球避险情绪回升,金价明显走强;二季度以来因美联储加息缩表,美元指数快速上行,金价承压走低。

铜金量增价升 推动业绩增长

20.6%的营收增幅和90.0%的净利润增幅并不同步,那么紫金矿业的净利润是如何实现大幅跃升的呢?根据智通财经APP观察,2022年上半年,紫金矿业实现归母净利润126.3亿元,同比增加59.81亿元,核心在于毛利端同比增长67.91亿元。

毛利润同比大幅增长的核心原因在于产品量价齐升,矿山销量增长、售价提升分别带来毛利增厚49.54 亿元、14.29 亿元,分别贡献矿山产品毛利增长额的77.6%、22.4%。2022 年上半年综合毛利率同比增长2.66个百分点至17.14%,其中矿产品毛利率为 60.01%,同比增加1.47%。

更具体来看,期内公司产铜75.7万吨,同比增长36.10%,其中矿产铜41万吨,同比增长70.47% ;冶炼产铜34.6万吨,同比增长9.86% ;产金15.6万千克同比上升3.75%,其中矿产金2.7万千克,同比上升22.79% ;冶炼加工及贸易金12.9万千克,同比上升0.48%。

价格方面,2022年上半年铜金均价分别为7.2万元/ 吨,392元/克,同比提升8%、17%。2022年第一季度,国际铜价一度创历史新高。主要由于一方面为应对疫情冲击等因素,美国自2020年2月以来总计印钞放水大约34万亿美元,直接导致通货膨胀,带动铜价格的提升。另一方面,在新能源汽车和发电领域内的极高需求量,铜在未来较长一段时间内,都将处于需求持续扩大但供给有所不足的矛盾中。与此同时,受地缘政治风险及欧美高通胀等影响,全球避险情绪回升,金价明显走强。

简言之,铜金量价齐升,拉动紫金矿业业绩增长。其中铜业务销售收入占报告期内营业收入的20.18%,产品毛利占集团毛利的54.63%。黄金业务销售收入占报告期内营业收入的33.73%,产品毛利占集团毛利的22.62%。铜金放量,合计贡献营收超五成,毛利近八成。而业绩爆表后股价却下跌,估计与市场对铜金价格下行的担忧不无关系。

矿山买手持续征伐

对绝大多数矿企来说,决定一家企业的成色还是矿山本身的质量。紫金矿业显然不属于“老天爷赏饭吃”的行列。公开资料显示,紫金山的金矿石经过开采、选矿、冶炼后,每吨矿石处理后平均只能获得0.33克黄金,折合人民币约121元。贫瘠的紫金矿业能一跃成为“含金量”最高的“中国第一大金矿”,与买矿山不无关系。

事实上,无论是金矿还是铜矿,本身价格都有周期性。而周期性的特征又使得龙头企业可以在行业低谷期逆势扩张,挤压小玩家的生存空间。三星在DRAM领域的反周期投资大法,就是半导体行业的一段佳话。在矿业,反周期投资也屡试不爽。2015年以来,紫金矿业开始以逆周期的方式在全球征伐,截至目前已有13家金矿企业或矿山,10家铜矿企业或矿山,为后期产量提升提供了基础。

2022年,这位矿山买手持续征伐:共计5亿元收购新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿、分阶段投资蒙古哈马戈泰铜金矿。更为重要的是,紫金矿业开始布局锂矿赛道,试图攫取“白色石油”的增长红利。根据前瞻产业研究院数据,2030年锂需求量可能达到139万吨至268万吨。国际能源署预测,届时将出现50%的锂需求缺口。

期内,紫金矿业以18亿元收购厚道矿业71%股权,对应锂多金属矿资源量约216万吨LCE,矿山采选规模有望突破1000万吨/年,达产后年产锂云母含碳酸锂当量6-7万吨,并副产铷、钨、锡等有价金属。

值得关注的是,该公司已完成阿根廷世界级高品位3Q锂盐湖项目并购并启动工程建设,同时在刚果(金)布局硬岩锂合作和勘查,紫金矿业控制的“两湖一矿”碳酸锂当量资源量将超过1000万吨,远景规划年产能将突破15万吨碳酸锂当量,均将进入全球前10、国内前3的水平,紫金锂业(出资34%)与亿纬锂能、瑞福锂业合资分期投资建设年产9万吨锂盐项目。

一方面新能源布局增强紫金矿业对应工业金属价格波动风险,另一方面,面对天齐锂业、赣锋锂业等锂矿资源布局丰富的“先手”,紫金矿业的竞争力仍值得探究。

多项目仍需持续投资 资产负债率逾59%

持续“买买买”的后遗症,便是债务规模的加大。

截至2022年6月底,紫金矿业借款总额为743.19亿元,较2022第一季度增加66.86亿元,较2021年12月底增加199.63亿元;其中一年内须予偿还的借款约为208.43亿元,环比降低5.45亿,长期借款534.76亿元,环比增72.31亿,长期借款增长主要是本期增加银行借款融资所致。同一时期的资产负债率较2022第一季度上升2.55个百分点至59.11%,资金压力有所上升。

更为重要的是,紫金矿业当前在建工程仍较多,资金需求量大。3Q盐湖、塞尔维亚紫金铜业技改、诺顿金田、泽拉夫尚塔罗金矿、山西紫金技改、巨龙铜业均需要进行持续投资,此外应用自然崩落法的四大铜矿建设也需要较大资本开支。

为了充沛现金流,资金矿业开始频繁发行债券,2022一季度发行的债券筹资额同比大幅增加。2022年上半年该公司陆续发行了短期融资券20亿元,公司债60亿元和中期票据20亿元。上半年筹资活动净现金流为102.62 亿元,同比增加50.9亿元。

综上所述,逆周期扩张给紫金矿业带来了可观的回报,有望受益业绩持续增长和资源稀缺的双重估值溢价。然而,持续并购导致负债规模攀升、资产负债率超59%,紫金矿业的流动性风险值得重视。

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