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8月28日，在2022中国（烟台）国际黄金论坛暨招远市第十五届黄金节上，中国国际金融股份有限公司研究部执行总经理、大宗商品行业组长郭朝辉发表了题为“全球大宗商品市场：边界既定，自趋正轨”的主旨演讲，就全球宏观驱动下的大宗商品市场进行了解读和展望。

文 | 《中国黄金报》记者 蒋子清

本文为中国黄金网原创文章，内容仅供参考之用，不构成操作建议或投资指南。

郭朝辉

主旨演讲：

全球大宗商品市场：边界既定，自趋正轨

郭朝辉指出，过去一段时间，两个较大的事件影响着全球大宗商品市场。第一，疫情。疫情对于大宗商品的影响更多是需求侧的冲击。同时，大宗商品市场会出现一些结构性变化，而并非经济重启带动需求恢复的过程。就像我们在石油市场上看到的，石油市场的消费情况恢复到疫情前、接近疫情水平的时候会受到一定的阻碍，因为居民的出行习惯、消费习惯发生了较大改变。第二，俄乌冲突。一般来讲，地缘政治风险是阶段性的事件，但是这次俄乌冲突更多的是在疫情暴发后因为供需错配导致大宗商品整体短缺，本身已经很短缺的市场上叠加了额外的因素，所以对于整个大宗商品市场的影响更加深远。原来全球普惠式的合作开始逐渐转向有限对抗，这对于大宗商品市场来说就面临着生产资料成本上升的问题。

大宗商品需求与经济周期有关。郭朝辉表示，疫后海外耐用品需求增速已经见底回落，与大宗商品相关的实物固定资产投资增速有限。同时，“碳中和”相关行业景气度持续较高。

就目前来看，全球疫情的影响逐步消退，但是大宗商品的需求或者经济开始要进入到直面后遗症的阶段，换句话说就是大宗商品市场很多需求侧负面的影响开始逐步要显现出来，恢复期的高增长可能是不可持续的。

就大家普遍担心的大宗商品库存较低的问题，郭朝辉认为，过去需求侧的恢复相比于供给侧更快一些，从今年下半年开始需求进一步上升的空间被压缩，未来供给侧恢复的程度可能会加快，在这种情况下，也就是说过去不断出现供需错配的情况导致了库存下降，这个情况可能是不可持续的。

大宗商品供需决定波动中枢和溢价。郭朝辉表示，虽然大宗商品不同品种价格波动看似杂乱无章，但从基本面看仍然有章可循，出现超额涨幅的品种毫无疑问都与俄乌局势有关系。当前，领涨大宗的是能源，毫无疑问，因为它和海外的需求有关，垫底的是黄金和黑色系，这种情况和2020年时候相比较是截然相反的，2020年黑色系和黄金是领涨的，能源是垫底的。为什么会出现这么大的翻天覆地的变化？2020年更多是以国内需求为主，海外需求在恢复，整个市场使得黄金相对受益。而今天，一方面能源价格还在相对较高的位置，但有一定供应风险的因素，同时过去一段时间海外需求增长较强。但我们需要注意，海外需求增长有衰退的预期，同时国内增长也有稳增长的预期，后面还会有下一次的错位出现。从基本面看，大宗商品大多数品种处于再均衡过程中。

对于黄金来讲，上半年利好因素非常多，有再通胀、有高通胀、有地缘风险，还有最近出现的衰退预期，但是为什么黄金在大宗商品的价格排序里持续没有出现超额的收益呢？因为黄金既有避险这种长期资产配置的属性，还有非常重要的风险资产属性，也就是说，它是一个双重属性的大宗商品，所以在它的价格轮动当中，我们既要关注到长期的抗通胀、抗避险带来的利好，还要去关注利率的变化。

郭朝辉强调，货币政策对黄金价格的约束松绑和黄金期货、期权等衍生品的上市使黄金可以更为方便地配置在投机组合当中，黄金成为短期投机资产的选择之一。除了获取单边收益，购买力稳定且无交易对手风险的实物黄金可以作为预防“小概率”系统性风险的“金融保险”，同时，黄金作为“弱相关性资产”，也是分散投资组合非系统性风险的良好工具。

抗通胀是黄金投资价值之一，但并非全部。通胀和价格的相关性也非处处有效，抗通胀价值仍会通过实际利率来表达，今年亦是如此。所以，我们在推荐黄金时，到底是推荐什么？郭朝辉认为，短期来看，美国实际利率可能难言见顶。往前看，通胀预期回落，仍是金价可能需要面临的压力。同时，地缘风险事件引发的避险配置，可能不会长期停留。美国国内生产总值（GDP）数据显示已步入“技术性衰退”，但衰退担忧尚未带来风险对冲需求增加，部分宏观数据也显示，当前距离“实质性衰退”或仍余距离。黄金投机价值短期压制仍然存在，风险对冲的长期配置需求有待兑现。

（以上内容不构成投资建议或操作指南，依此入市，风险自担）