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主持人：大家好。欢迎收看博时FUND TALK，今天我们要和大家聊的就是最近大热的黄金板块，很有幸邀请到博时黄金ETF基金经理赵云阳。

赵云阳：主持人你好，大家好。

博时指数与量化投资部 投资副总监 赵云阳

最近黄金市场比较火热，不少投资者留言想让我们来解读一下目前黄金市场的整体情况。其实在 8月，伦敦金现货价格一度突破2000美元/盎司，创了历史新高，最近的金价也是一个比较好的态势，您觉得黄金最近是什么原因上涨？从去年到现在一直状态不错的原因是？

赵云阳：近期包括黄金在内的贵金属再度加速上行，国际金价突破2011年的峰值已突破2000美元关口仅一步之遥。背后的逻辑是多因素的共振：

1）欧美新一轮刺激政策的落地，欧元区几经周折后终于落地了7500亿欧元的复兴基金，且其中包含了一项重大的金融创新--即以欧元区整体的名义发行特别债券并提供了欧洲央行托底购买的预期。这不仅标志着欧元区财政一体化的推进，大幅提振欧元表现并使美元衰弱，还可能导致欧洲央行资产负债表的扩张速度进一步加快。美国的新一轮万亿美元财政刺激也基本达成。因此具备货币属性的黄金资产将继续受益于整体的宽松格局。

2）美联储主席鲍威尔再次重申了经济复苏的压力及保持政策定力的核心，美国名义利率在至少一年内将保持低位，如果美联储进一步进行收益率曲线控制，则市场利率的低位徘徊可以预期，降低了黄金的调整风险，使交易资金勇于入场做多。

3）市场需要对冲地缘风险。

4）特朗普民调支持率显著下降，美国大选仍充满不确定性。

5）美国部分经济发达州及欧元区新冠疫情再次抬头，经济复苏稳定性下降。

其实黄金受外部因素的影响还是比较大的，我们看到8月美国确诊病例突破460万，疫情的持续扩散对美国经济的影响现在有多大，美元与黄金的关系将如何发展？

赵云阳：尽管通过极致的宽松与财政刺激使得短期的经济表现与社会生活不至于崩溃，但放松对于疫情本身的管控可能是本末倒置，同时加大了美国民众对于零时性对冲政策的依赖性。随着补贴的退坡，经济复苏的压力将更大承重。

从6月末开始，美国零售、餐饮等高频社会活动数据已经转弱，部分地区的ICU病房占用率快速上升，对特朗普政府的质疑也越发高涨。归结到金融市场上，美元指数6月以来显著走弱，而以其计价的大宗商品则显著走升。汇率的强弱一定程度上是不同经济体相对预期差所决定的，美国两党在大选争斗上的着力必然强于疫情控制本身，因此其治理效果是很难令人有所期待的，美元指数的中期弱势较为明确。

其实聊到这里，我觉得既然黄金和外部一些因素的扰动存在一定的关系，那从历史黄金异动的角度来看这类资产可能更加又启发性，云阳总，再您投资生涯中印象深刻黄金价格异动事件是什么，类似这种异动是否能够预判呢？

赵云阳：从比较近的时点来说，今年3月份黄金资产曾一度由于资金流动性的问题而与风险资产无差别下跌，丧失了其本身的避险功能。专业的投资者通过对于市场资金利差、美元掉期利率和债券基金折溢价等指标都能直观地关注到短期资本市场的流动性风险，但对于普通的投资者就有点强人所难了。

不过你会发现到市场的“纠偏”能力也是很强的，金价在短短一周的流动性危机过去之后，率先其他资产展开了显著反弹，并且后续涨势的顺畅性与连贯性都是很强的。这就告诉我们对于黄金中长期宽松逻辑与对冲资产波动的坚持可以帮助我们度过市场的短期波动，而不至于被短期情绪所左右。

之前一个例子是讲短期下跌的恐慌的，反过来可以看另外一个例子，2016年11月9日是特朗普当选为美国总统的日子，日内国际金价一度飙涨5%，但随着尘埃落定却开启了一段时长一个半月，幅度15%的显著调整。这也是一个短期情绪积蓄到极致后反转的例子，因此我们所能学习到的经验在于把握基本面主线逻辑，而更多的排除短期情绪面的干扰。

还有一个比较大的困惑是黄金和各类资产之间的关系是怎样的？我们大家很多人想做资产配置的适合会把黄金纳入自己资产配置重要的一环，那黄金和其他多元资产的关系是怎样的，A股跟黄金如何选择？

赵云阳：黄金资产近几年逐渐受到更多投资机构关注的原因就在于其与传统资产之间长期的低相关性，可以起到较好的分散风险的作用。

从海外市场看，以5年、10年到20年的时间维度看，国际金价与股市的长期相关性在+-5%的窄幅区间内徘徊，而当金融市场出现显著调整和波动的情况下，短期的黄金与股市的负相关性又能快速得上升至-50%的水平，表现出了显著的避险作用。

国内的黄金资产长期收益率表现并不弱，自2003年人民币黄金价格市场化以来，年化复核收益率8.5%，跑赢同期上证指数表现，且资产波动率仅为A股的2/3（经WIND公开数据计算），在投资组合中加入一定量的黄金配置，风险收益比与最大回撤均优所改善。

黄金价格创新高了，您觉得这个时点来看黄金还有机会吗？

赵云阳：黄金的上涨不仅受益于地缘博弈这种短期提振事件，也受益于信用货币泛滥与经济复苏稳定性的下降等中长期因素。由于新冠疫情的反复，全球经济体对宽松和财政刺激的依赖性也正不断加强。黄金的货币属性以及与实际利率对应的金融属性逻辑扎实而稳健。伴随着美国大选时点的临近，三季度大选的不确定性也仍将是市场主线之一，黄金的整体上涨方向较难改变。

基金有风险，投资需谨慎

风险提示

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一、本基金首次募集规模上限为30亿元人民币（不包括募集期利息）。基金管理人根据认购的情况可适当调整募集时间，并及时公告，但最长不超过法定募集期限。基金募集过程中募集规模达到30亿元的，基金可以提前结束募集。在募集期内任何一天（含第一天）当日（“触发日”）募集截止时间后认购申请金额超过30亿元，基金管理人将采取触发日比例确认的方式实现规模的有效控制，触发日募集截止时间后提交的所有场内、场外认购申请将按失败处理。当发生触发日比例确认时，基金管理人将及时公告比例确认情况与结果。未确认部分的认购款项本金将在募集期结束后退还给投资者，由此产生的损失由投资者自行承担。

二、本基金投资范围包括科创板股票，投资者应充分了解科创板股票的特有风险，包括波动性风险、流动性风险、退市风险及投资集中的风险等，完整风险说明详见本基金风险揭示书。本基金以定期开放方式运作，投资者仅可在开放期内赎回基金份额，在封闭期内无法赎回。若投资者在开放期内未赎回基金份额，则需继续持有至下一封闭期结束才能赎回，投资者在封闭期内存在无法赎回基金份额的风险。

三、证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。

四、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个交易日基金的净赎回申请超过基金总份额的百分之十时，投资人将可能无法及时赎回持有的全部基金份额。

五、基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金等不同类型，投资人投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，投资人承担的风险也越大。

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