摘要：供求关系决定资产价格，以下从经典经济学供求模型的视角出发探究黄金定价逻辑。一、黄金的供给黄金的供给主要来自于金矿开采（主要关注矿山动态）、废金回收、官方售金等。因为实物黄金难以消耗，所以供给对金价影响不大，黄金价格的决定主要在于需求。二、黄...
供求关系决定资产价格，以下从经典经济学供求模型的视角出发探究黄金定价逻辑。
一、黄金的供给
黄金的供给主要来自于金矿开采（主要关注矿山动态）、废金回收、官方售金等。因为实物黄金难以消耗，所以供给对金价影响不大，黄金价格的决定主要在于需求。
二、黄金的需求
黄金的需求包括实物需求（工业需求如电子元器件等，关注台湾电子行业指数；民间需求如牙科用金、首饰需求等，关注印度、中国等婚俗嫁娶季节性现象）、投资需求（保值和避险需求，避险是保值的派生）、央行购金等。粗略统计，实物需求约占43%，投资需求约占48%，央行购金约占9%（央行购金多与投资需求联动）。
三、黄金价格的定性分析
在黄金供给变动忽略不计，实物需求变动不大的情况下，投资需求决定黄金价格。
核心观点：投资需求是一种金融需求，黄金可视为一种不生息的货币，持有黄金的机会成本是货币的实际收益率（主要是美元的实际收益率）。因为美国是全球唯一的超级大国，拥有美元霸权，所以黄金价格主要取决于美元的实际收益率。因为资产价格按照预计进行反应，所以黄金价格主要取决于美元预期实际收益率。
探讨黄金价格的变动短期转换为考察影响美元预期收益率变动的因素：
1、直接因素：美联储的货币政策——联邦基金利率水平、量化宽松（QE）政策力度、美元指数、美债收益率、收益率曲线控制（YCC）措施等；
2、间接因素：（1）所有影响全球经济增长（尤其是美国经济增长）的数据（经济状况决定货币政策），包括非农就业数据、GDP增速、初次申请/持续申领失业金人数、消费者/生产者价格指数、零售销售月率、消费者信心指数、耐用品订单月率等；（2）股票市场表现（关注VIX指数）及地缘政治因素（战争、恐怖袭击、暴乱等）。
3、其他影响因素：（1）原油价格。实际利率=名义利率-通货膨胀率，名义利率不变，通胀率变动引起实际利率的变动，原油价格影响通胀水平进而影响黄金价格；（2）流动性因素，投资者平仓黄金补充其他投资品流动性压力；（3）金银比，均值回归的可能。
美国财政部通胀保值债券（TIPS）收益率可作为美元预期实际利率的同步观察指标，次贷危机后与黄金价格反向关联度极高。
四、黄金价格的定量分析
难以准确定量分析，一般使用历史数据中TIPS收益率与现货黄金价格的对应关系，测算出线性回归曲线，进行中长期价格区间的粗略估计。但要是注意地缘政治因素恶化带来的短期黄金定价中枢抬升，从而使得回归曲线有效性下降。在基本面变化不大的情况下，短期价格预测使用技术分析。
四、黄金的投资途径
黄金ETF、纸黄金、黄金T+D、沪金、实物黄金等，优劣暂不分析。
五、现货黄金价格后市展望
现货黄金牛市的三个阶段（2020.03—2022.03）：
第一阶段：疫情快速蔓延，预期名义利率和通胀率快速下降，名义利率下降速度快于通胀率，预期实际收益率大幅下降，对应现货黄金1450—2070美元/盎司阶段；
第二阶段：疫苗研制成功、美国大选靴子落地和美国经济强劲复苏导致预期名义利率和通胀率都走高，但名义利率走高速度快于通胀率，预期实际收益率缓慢上升，对应现货黄金2070-1700美元/盎司阶段；
第三阶段：病毒病理性特征改变，感染破坏性下降，美国经济持续修复，量化宽松（QE）阶段性维持，预期名义利率保持稳定，通胀率持续攀升，预期实际收益率再次下降，对应现货黄金1700-2070美元/盎司阶段。
现货黄金熊市的三个阶段（2022.03— ）：
第一阶段：预期QE退出，美联储启动加息和缩表，名义利率快速走高，通胀率因美国经济过热继续走高，但名义利率走高速度快于通胀率，预期实际收益率缓慢上升，对应现货黄金2070-1700美元/盎司阶段；
第二阶段：美国经济出现衰退预期，市场预期美联储加息高峰即将结束，预期实际收益率阶段性走低，现货黄金展开短暂反弹，对应现货黄金2070-1700美元/盎司阶段；
第三阶段：美联储鹰派立场不变，美国经济衰退确认，预期名义利率缓慢上升，通胀率缓慢下降，预期实际收益率再次走高，现货黄金有望下探至1500-1600美元/盎司区间。
个人认为，做多黄金的时间窗口或在2023年初！
风险提示：市场有风险，投资需谨慎。策略观点仅供参考，不构成具体投资建议。
