摘要：平安证券股份有限公司徐勇,付强,徐碧云,张晶近期对韦尔股份进行研究并发布了研究报告《利润实现微增，下半年需依托车载CIS等业务成长》，本报告对韦尔股份给出增持评级，当前股价为119.0元。韦尔股份(603501)事项：公司公布2022年半年...
平安证券股份有限公司徐勇,付强,徐碧云,张晶近期对韦尔股份进行研究并发布了研究报告《利润实现微增，下半年需依托车载CIS等业务成长》，本报告对韦尔股份给出增持评级，当前股价为119.0元。
韦尔股份(603501)
事项：
公司公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业总收入110.72亿元，同比下降11.06%；实现归母净利润22.69亿元，同比增长1.14%。
平安观点：
公司主要业务下滑明显，但汽车CIS等细分赛道表现较好。受到全球疫情扩散、地缘政治形势以及通货膨胀等因素的叠加影响，以智能手机、计算机为代表的消费电子领域市场规模受到了较大冲击。上半年，公司半导体设计业务实现收入91.06亿元，同比下降13.68%，占主营业务收入的比例为82.55%，占比较2021年末下降了2.00个百分点。其中，图像传感器和模拟业务均出现下降，触控和显示业务表现较好。上半年，图像传感器业务实现营业收入72.98亿元，同比下降20.97%；模拟解决方案实现营业收入6.20亿元，同比下降9.27%；触控与显示解决方案业务实现较快增长，上半年实现营业收入11.88亿元，同比增长88.02%。上半年，图像传感器业务内部表现明显分化：1）来自智能手机行业的收入约32.12亿元，占比从上年末的57%下降至44%；2）来自安防市场的收入约12.41亿元，占比从上年末的18%下降到17%；3）来自汽车行业的收入约16.06亿元，占比从上年末的14%上升至22%，增长快速。
公司毛利率保持稳定，研发投入依然维持在较高水平。2022年上半年，虽然下游需求较为疲软，但公司毛利依然维持在较高水平。上半年，公司毛利率为34.28%，较上年同期还提升了1.19个百分点。一方面，公司在保持着与主要晶圆制造、封测厂商的深度合作的同时，开始将一些成熟产品转移到大陆厂商生产，成本控制效果正在凸显；另一方面，由于整体终端需求增长势头减弱，此前的制造和材料端上涨带来的成本压力也有所减轻。同时我们也看到，公司在新产品开发方面仍保持着持续、大额的投入。前6个月，公司研发费用达到11.56亿元，占营业收入的比重达到10.44%。大规模的研发投入，也带来了较好的效果。上半年，公司在图像传感器领域推出了不同像素尺寸的高阶像素产品，在触控及显示业务赛道也推出了升级版的TDDI解决方案。
下半年挑战与机遇并存，车载CIS、触控及显示业务有望提供支撑。虽然整体上看，2022年下半年半导体行业依然面临着较大压力，消费电子需求提振难度依然较大。但公司的汽车CIS、触控及显示赛道依然有机会。1）汽车CIS方面，智能化提速将带动CIS渗透率的提升，公司汽车CIS产品表现出的优秀性能也帮助公司获得了更多新设计方案的导入。目前，公司的汽车CIS产品覆盖了从VGA到800万的像素区间，与国内外重大车企厂商均有合作，具备继续快速增长的潜力。2）显示及触控方面，公司的TDDI产品在一线品牌客户中已经得到量产，后续通过持续产品迭代，提高刷新率，并提供更好的触控性能，我们预计公司该部分业务的增长将延续。
投资建议：公司是国内领先的CIS厂商，近年来在TDDI和模拟芯片等领域持续布局，平台化趋势明显。虽然从2021年3季度以来，公司消费电子赛道将继续面临着较大的增长压力，但汽车CIS、触控及显示业务仍将保持较快增长。综合公司上半年财报以及行业发展情况，我们调整了公司的盈利预测，预计2022-2024年公司净利润分别为50.60亿元（前值为58.51亿元）、63.94亿元（前值为72.20亿元）和74.51亿元（前值为88.17亿元），EPS分别为4.27元、5.40元和6.29元，对应8月11日PE分别为27.8X、22.0X和18.9X。我们依然看好公司在新赛道的拓展，维持“推荐”评级。
风险提示：（1）下游需求不及预期。消费电子可能延续萎靡势头，下半年旺季不旺，公司CIS产品销售增长可能不及预期。（2）技术研发进度可能不及预期。公司芯片设计业务由于主要是面向消费场景，对技术的更新和跟踪能力要求极高。公司虽然在CIS、TDDI、电源管理等方面研发投入较高，但是如果研发进度不及预期，可能造成产品被竞争对手拉开差距，市场地位受到侵蚀。（3）财务风险。2022年上半年，公司存货上升较快，如果未来出现由于公司未及时把握下游行业变化或其他难以预计的原因导致存货无法顺利实现销售，将对公司经营业绩及经营现金流产生不利影响。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券唐权喜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.66%，其预测2022年度归属净利润为盈利54.98亿，根据现价换算的预测PE为18.98。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级15家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为192.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，韦尔股份（603501）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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