摘要：在被疫情影响的近两年中，中国经济保持了强大的韧性与活力。行至年末，新冠变异毒株奥密克戎的横空出世，让世界经济的复苏再添变数。新冠疫情持续影响、全球面临高通胀，货币政策加码的背景下，2022年中国宏观经济如何演绎成为各方关注的焦点。12月10...
在被疫情影响的近两年中，中国经济保持了强大的韧性与活力。行至年末，新冠变异毒株奥密克戎的横空出世，让世界经济的复苏再添变数。新冠疫情持续影响、全球面临高通胀，货币政策加码的背景下，2022年中国宏观经济如何演绎成为各方关注的焦点。
12月10日，在华夏基金与21财经“南财号online”联合举办的《2022年资本市场前瞻，寻找结构行情下的核心赛道》专题直播中，申万宏源证券研究所副总经理、首席策略分析师王胜、中金公司研究部策略组执行总经理李求索，与华夏基金数量投资部总监荣膺一起就2022年中国宏观经济、A股市场的走势进行了展望，并对“美元加息预期将如何影响国内市场”、“2022年哪些行业更值得关注”等投资者关注的议题进行了分析跟探讨。直播的最后，三位嘉宾还从当前的行情出发，针对市面上的8大宽基指数，给出了自己的见解以及投资组合和策略。
三位重磅嘉宾对市场大势全面的预判以及对行业专业且深刻的洞察，为这场直播聚集了三十多万的人气。以下为这场直播的干货整理。
王胜：回望过去，我们发现2021年的资本市场与2010年的存在很多相似之处：流动性边际上同样不再继续宽松，但也不至于过紧而伤害到实体经济；市场活跃度同样大幅上升；以及新经济同样保持活跃。但2022不会是2011，因疫情期间“放大水”刺激的是美国。在此背景下，中美股市有可能命运要来一次互换，中国股票市场的走势有可能会比较像在2010、2011年之后美国股票市场的走势，在经历了2011年凤凰涅槃之后，整个市场进一步往上走，开启长期的慢牛。另一方面，明年A股波动幅度可能也会有所上升，但长期仍能韧性回归，总体来说还是积极看好的。
李求索：2022年A股市场将呈现“危”中有“机”，有“惊”无“险”的特征。2022年处于疫情冲击下大波动后的“余波”期，全球部分经济体疫后超常需求刺激政策带来的增长及物价“大起”与随后潜在的“大落”，以及对应的政策应对是分析2022年资产配置的重要考量因素。当前中国市场有“滞胀”、地产下行、债务压力等方面的担心，市场路径可能仍有波折，但我们对未来12个月市场持中性偏积极看法，重在依据市场主要矛盾变化把握阶段性和结构性的机遇。
内“滞”外“胀”，需求弱、上游缓是2022年关注主线之一。疫情后经济与市场矛盾演绎大体符合“先进先出、节奏异步、结构分化”的特征，当前各地主要矛盾是“滞”还是“胀”，与疫情应对模式、政策刺激力度大小及各国在全球产业链中的位置等因素相关，“碳中和”与“逆全球化”等结构性因素使得判别周期变得更加复杂。我们判断需求偏弱、物价压力逐步缓解是从当前到2022年中国资产配置要重视的逻辑。中金宏观组预计中国2022年GDP增长5.3%，全年呈现“前低后高”的态势，PPI回落至4.0%。在此基础上，我们自下而上预计A股整体2022年盈利增长为6.2%，可能回归至常态略偏低的增速。上游价格下行拖累整体盈利，但中下游可能有所修复。
内“松”外“紧”，流动性有支持，估值有修复空间。疫情后外围超常需求刺激叠加暂时供应约束放大和延长了外围部分经济体的物价上行压力，政策格局从当前到2022年前半段可能呈现“内松外紧”的格局，也是2022年中国资产配置要注意的突出特征。我们认为中国可能采用降息降准等货币工具以及偏积极的财政支持稳增长，市场流动性逐步走向宽松，债券长端收益率中期可能仍有下行空间。另外，在中国市场不断开放、内地与香港市场不断融合的背景下，股市机构化、产品化、国际化、基本面化、机构头部化趋势仍在深化；沪、深以及北交所等交易所进一步发展和完善给股市带来新鲜力量；居民家庭加大对金融资产配置力度支持了包括股市在内的金融市场流动性，理财资金净值化也将推动理财资金部分对股市的配置，等等。
王胜：对于美国加息预期的应对，央行货币政策执行报告提前给了答案“货币政策以我为主”。个人认为，应对美国加息，还要注意其加息时间点及频次这两个因素。明年是美国中期选举的关键日子，各方倾向美国不会在这个时点加息。但实际上关键在于现任执政党民主党的胜算几何，如果胜率偏小，则这一时间加息的必要性大大增强。另外，相较10年前，外资手中握有了足够多的A股股票，如若美国超预期加息，可能会对国内一部分核心资产价格产生较大波动。
李求索：首先需要明确的是，美国加息预期在明年可能会有新的变化，点阵图有参考价值但并不绝对。如若货币政策收紧，将带来美元走强预期，全球资金回流美股美债。这将对A股北向资金和风险偏好带来一定影响，但程度有限。与此同时，在此背景下，国内政策会更为关注自身的经济周期，倾向“以我为主”。
王胜：广义制造业是核心，就是所谓时代的核心资产。主要包括3条线：1）新能源、新能源汽车、碳中和；2）跟产业数字化相关的落地的几个行业，比如工业互联网、工业4.0、智能家居、智能汽车、可穿戴设备VR/AR等；3）安全相关，比如军工、船舶制造等。此外，在消费升级、共同富裕背景下，消费品牌也会有一定机会。通胀相关得农业农化工，服务业阶段性复苏相关的机场以及跟新基建相关的行业也值得关注。总体来说，今年的投资机会是一个线状机会，而明年将会是一个面的机会，需要投资者把握好每个点的机会，行业可能没有想象中重要，关键看龙头。
李求索：从当前到2022年的行业配置及主题选择，既要关注宏观周期波动及政策错位带来的机遇，重视上游价格压力缓解带来的中下游机会，同时也要关注部分结构性的趋势。从当前到未来3-6个月，我们建议A股投资者关注如下三条主线：1）高景气、中国有竞争力的制造成长赛道，包括新能源汽车产业链、新能源以及科技硬件半导体等；2）中下游股价调整相对充分、中长期前景依然明朗的偏消费类的领域，如农林牧渔、医药、食品饮料、互联网与娱乐、汽车及零部件、家电、轻工家居等；3）当前到未来一到两个季度，可能受中国稳增长政策预期支持的板块。我们阶段性地相对看淡中国传统的周期，如煤炭、钢铁、航运以及目前仍受疫情影响、尚未明显看到改善的领域。
荣膺：从长期来看，高端制造相关的赛道，比如军工、新能源、新能源汽车、半导体等，本身行业基本面景气度会是持续性的，只不过这些行业往往是市场的预期短期反应比较充分的一些板块，股价可能随时会受到流动性方面压缩估值的冲击。抛开短期因素，这些赛道是具备长期投资价值的。
王胜：我认为明年资产配置方向还是“凤凰涅槃”。因为资产配置一定要谈长期问题，一年都不够，所以叫凤凰涅槃。但如果从具体投资的结构上来看，还是那句话，“没有核心资产的时代，只有时代的核心资产”，唯有能进攻的东西才能防御，旧时代的东西看上去能够防御，但事后证明无法穿越所谓的滞胀或者衰退。
李求索：我认为会是“周结轮”。“周”，即周期型因素变化，经济和政策的动态变化是主变量；“结”，即结构性机会，新经济仍是关键；“轮”指大类资产配置的轮动，如权益类资产我们初步建议是3-6个月超配，随后可能调中性。
王胜：从长期来看，硬核科技是时代的核心资产，选择科创50指数+创成长指数是不错的配置策略。科创50硬核科技成分相对比较高，从实际行业成分构成来看也比较均衡，且有一定稀缺性，叠加估值、安全、产业数字化等方面的考虑，科创50指数入选。创成长指数碳中和赛道权重大，有一定风险，但通过仓位调整可防御。
李求索：龙头公司在新经济领域强者恒强的逻辑并未发生根本性变化，配置层面也有支持；科技创新是长期配置方向，相关优秀公司依然具备成长空间。在这样的逻辑下，倾向选择A50指数+双创50指数的组合。荣膺：考虑到明年国内外环境将相对复杂，以及经济转型期，新机会可能冒头，长期视角需要超配成长，明年投资配置风格上将以“均衡”为主，即兼顾价值与成长。对于稳健的投资者，建议对A50和中证1000各给15%的权重，科创50和创成长各给10%，30%投入到赛道主题基金，剩余留有等抄底。对于激进投资者，则建议均分买入上述四个指数。
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