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西南证券股份有限公司蔡欣近期对中国黄金进行研究并发布了研究报告《22H1符合预期，布局培育钻石前景看好》，本报告对中国黄金给出增持评级，当前股价为15.23元。

中国黄金(600916)

投资要点

业绩摘要：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营收 253.3亿元，同比下降 4.8%；实现归母净利润 4.4亿元，同比增长 9.1%。其中单 Q2实现营收 109.6亿元，同比下降 17.6%，实现归母净利润 1.9亿元，同比下降 4.5%，公司业绩下滑主要受疫情冲击影响，整体符合预期。

盈利能力提升，费控稳健。2022H1 公司毛利率为 4.4%，同比提升 1.3pp，主要受益于公司积极丰富产品矩阵，推出高附加值新品。费用率方面，2022H1 公司总费率为 1.4%，与去年同期基本持平。分拆来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 1%（+0.2pp）/0.3%（+0pp）/0.1%（+0pp）/0.1%（-0.1pp），费控较为稳健。受毛利率提升带动，2022H1 公司净利率达 1.7%，同比提升 0.2pp。

黄金珠宝业务略承压，多地受疫情影响业绩下滑。2022H1 公司黄金珠宝业务/服务费业务分别贡献营收 251 亿元（-5.1%）/0.7 亿元（+4.9%），营收占比分别为 99.1%/0.3%，黄金珠宝业中，黄金产品/K 金珠宝类产品分别贡献营收 248.8亿元/2.3亿元。分地区来看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区分别贡献营 收
10.5/49.9/125.7/15.1/19.5/12.6/18.5 亿 元 ， 分 别 同 比+27.3%/-31.9%/+17.8%/-46.8%/-3%/-2.2%/+18.4%，华南、华北地区业绩受疫情影响同比下降明显，营收占比最高的华东地区 Q2亦受疫情扰动增速较 Q1有所放缓。

线下门店持续扩张，线上业绩亮眼。报告期内公司继续拓展线下门店，截止 2022年 6月，公司门店总数达 3749 家，其中直营/加盟分别为 99家/3650家，较去年年底分别净开 8家/20家，公司计划在第三季度新增 9家直营门店及 1家加盟门店。随着疫情逐步修复，前期扩店将进一步提振公司业绩。电商渠道方面，公司加快图文和直播电商双转型，成效初显，京东平台店铺投资金行业位居第一、抖音平台 618 珠宝黄金品牌销售额排行榜位居第二。

布局培育钻石业务，打造新增长点。公司计划建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，考虑到培育钻石行业目前处于快速增长阶段（根据贝恩咨询，2017-2020年全球培育钻石产量复合增速达 68.7%），公司有望凭借自身渠道优势为培育钻业务赋能，形成协同，带来新增长点。

盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.56元、0.70元和0.83 元，对应 PE 分别为 29倍、23倍和 20倍。考虑到公司作为黄金珠宝销售龙头，具备全产业链一体化优势；近年推出古法金、国潮相关产品受到市场认可，产品持续升级；同时公司发力渠道布局，门店快速拓张，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：疫情反复的风险；金价波动的风险；行业竞争加剧的风险；公司开店速度不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券刘章明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.85%，其预测2022年度归属净利润为盈利9.95亿，根据现价换算的预测PE为25.81。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为17.6。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国黄金（600916）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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