摘要：一、我国首饰行业龙头企业老凤祥历史悠久，存续时间长。公司创始于1848年，距今已有170余年的历史。几经变迁，公司现已发展成为中国首饰业领先的珠宝首饰龙头企业。公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售。其中，珠宝首...
一、我国首饰行业龙头企业
老凤祥历史悠久，存续时间长。公司创始于1848年，距今已有170余年的历史。几经变迁，公司现已发展成为中国首饰业领先的珠宝首饰龙头企业。公司主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售。其中，珠宝首饰收入贡献占比最大。
二、黄金珠宝行业整体回暖
未来黄金珠宝行业的增量：1、我国人均珠宝消费占人均可支配收入的比例为1.31%，约为美国(0.68%)的两倍。未来，如我国居民收入持续增长，珠宝首饰行业的长期发展有望进一步提升。2、我国婚嫁首饰意识增强，结婚登记数量有望迎来高峰，婚嫁人口红利有望驱动珠宝消费。3、随着城镇化进程推进，三四线城市珠宝消费将成为主战场。受三四线城市珠宝渗透率持续提升，且人口基数庞大等因素驱动，珠宝行业仍具发展潜力。黄金一直是我国珠宝市场的主要消费产品。2018年，我国黄金首饰消费量创历史新高，已连续多年居黄金首饰消费量世界第一。
三、展店提升市占率
渠道覆盖优势明显，网点数量全行业领先。2018年，公司门店网点共计3521家，较2017年净增347家，门店的快速扩张能力较强。公司总门店数始终多于竞争对手，保持国内市场领头羊地位，渠道优势显著。营销网络布局的日益拓展，为公司的业绩的持续增长提供了最根本的保障。此外，公司加速海外市场发展，巩固品牌在海内外影响力。黄金饰品行业高度同质化，品牌影响力提升竞争力。2018年，公司新开海外门店6家(美国1家、香港5家)。截至年末海外门店达到19家，实现年营业收入3.96亿元，同比增长30.43%。
四、投资建议
2019年渠道进一步下沉，完成低线城市的密集布局;此外，老凤祥香港于2018年4月已获得以澳新银行为牵头行的2亿美元的银团贷款，有助于加速公司大陆外地区门店扩张。叠加公司自身设计方面与供应链的优势，百年品牌影响力稳健，有助于公司海内外渠道扩张。国企改预期再起，公司高管持股有助于公司内部效率优化。暂不考虑国改预期，预计公司2019-2021年归母净利润分别为13.21亿元、14.34亿元和15.83亿元，EPS分别为2.52元、2.74元和3.03元，对应的PE分别为18X、17X和15X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示。行业竞争大门店扩展不及预期、金价波动超预期、国改不确定。
